管理层组合拳预示政策见底市场底已不会太遥远

欧盟峰会即将在本周日召开，法德就欧债危机解决方案达成一致，预计本次峰会能否出台全面有效解决措施？本周大盘连跌四天，并创出新低，造成市场突然转弱的原因是什么？最近一系列政策是否隐含了救市的意图？未来有哪些政策可以预期？对此，《大众证券报》特别连线两位首席策略分析师予以解答。

货币政策正式回归中性

《大众证券报》：三年期央票利率15个月来首次下行，紧缩的货币政策是否即将终止？预计未来货币政策调整的空间和方向？

日信证券首席策略分析师/徐海洋：管理层未来1-2个月内调整政策的概率很大，这主要基于较差的经济运行数据。就目前看，经济下滑的态势全面显现，三季度GDP增速较二季度回落0.3个百分点，四季度很可能到8.5%，M1、M2在下月的增速有可能只有7%和8%，创出历史低点。由于本轮控制通胀是以牺牲经济增速为代价的，而12月份翘尾因素归零，CPI很可能回落到4.5%，那么在通胀明显回落，外贸、消费等数据继续不振的情况，可以预计管理层有提前出手的可能。

德邦证券首席策略分析师/张海东：中国存在二元的利率结构，一是官方利率，也就是银行的存贷款基准利率；二是债券市场的利率，可以作为官方利率的风向标。其中3年期央票招标利率可作为管理层表达对经济下行关注的手段，例如在2010年二季度经济下滑时，央行下调3年期央票招标利率。

政策超调导致的货币增速大幅下滑及经济持续回落，是目前央行做出政策调整的主要原因。本次3年期央票招标利率下行，标志着央行货币政策正式回归中性。考虑到扩大存款准备金缴存范围后中小银行资金偏紧，我们认为货币政策调整的第二步可能是在年底前下调中小银行的存款准备金率。

危机解决方案仍有分歧

《大众证券报》：欧盟峰会即将在本周日召开，法德就欧债危机解决方案达成一致，预计本次峰会能否出台全面有效解决措施？

徐海洋：本月初，德法曾商议将在本月底拿出救助危机的解决方案，这导致市场对周日的欧盟峰会可能采取的措施加以期待，而从利益上来说，德国也无法置身事外。不过，能否有实质性的动作，或者产生超预期的救助效果，还很难判断。即使是继续提供资金，也只是暂时缓解债务压力，很难从根本上解决目前的问题。如果此次峰会上传出一些达不到市场预期的消息，那么就很可能再度冲击目前偏弱的资本市场。

张海东：虽然法德领导人已就应对欧债危机采取全面有力的解决方案达成一致，但是两国在有关建立和使用欧盟金融稳定基金问题上仍存有分歧，包括欧洲稳定基金的具体数额，以及“欧盟金融稳定机制（EFSF）”和“欧盟稳定机制”（ESM）是否合并等。

解决欧债危机需要进行财政体制的改革，弱化公共债务危机，进一步整肃欧元区国家的财政纪律才是切实可行的，但这是一个漫长的过程。各国之间的分歧主要在于，不愿意免费为危机国买单，而造成危机的主要原因是危机国无限制的举债，而本国又缺少支柱产业，大量的债务产生兑付危机。或许他们脱离欧元区，通过货币贬值就能得到轻易解决。但是这样可能令持有他们债券的金融企业受损，让欧盟体系的完整性受到破坏，这些也是欧盟所不愿意看到的。

经济减速导致大盘转弱

《大众证券报》：本周大盘连跌四天，并创出新低，造成市场突然转弱的原因是什么？

徐海洋：9月数据公布后，加速了本轮市场的调整，市场对经济运行的趋势较为悲观。从近期走势看，上证综指跌幅有限，主要是银行、保险等权重股硬撑着，而深成指、创业板跌幅较大。在未来悲观的基础上，不排除因前期抗跌板块补跌而带来的赶底过程。

张海东：大盘突然转弱主要受经济减速，流动性持续下滑，M1已跌至8.9%的水平，M2也是远低于15%的调控目标，紧缩的政策使得市场严重缺钱，银行也开始取消首贷房的优惠利率，有的甚至不给二套房放贷。上市公司盈利与经济状况是一致的，经济的持续减速预示上市公司盈利将持续出现下滑，三季报业绩地雷一个接一个地爆发，这也是打击市场人气的一大原因。

政策底和市场底未重合

《大众证券报》：从汇金增持四大行，到央票利率下跌，到社保基金新开A股账户，再到地方政府自行发债，以及有消息称高层关注股市，您认为这一系列动作是否隐含了救市的意图？从这个角度看，未来有哪些政策可以预期？

徐海洋：社保基金开户，表明“国家队”准备做一些动作，与汇金公司增持四大行一样，或透露出一种相对积极的信号正在酝酿中。

不过汇金增持的作用已经被市场所验证，其持续性的提振效果有限。但也应该看到，包括8、9月份以来产业资本增持、高管自购等动作也在增加，这表明A股市场已经进入合理的具有投资价值的区域，但不排除底部反复震荡的过程，这个过程比较惨烈，因此投资者仍以观望为主，等待政策放松的信号出现。

张海东：自汇金出手增持四大行股票以来，尽管市场对反弹有很多怀疑的声音，但是我们认为汇金增持凸显银行板块的中长期投资价值。另外，前两次汇金增持银行分别是2008年9月19日和2009年10月9日，随后银行板块都出现了一波20%的上涨。本周沪深300跌幅达到5.5%，而银行板块仅下跌0.6%，是表现最好的板块，可见汇金增持对银行板块的支撑作用依然非常明显。

社保9月净开16户，显示社保资金有入场迹象，这也是政策底的又一大信号。但是政策底和市场底并不一定重合。比如在2009年9月的汇金增持，虽然当时有将近500点的强劲反弹，但随后又再次回落到1664点才确认市场底。此次，同样政策底和市场底难以重合，但是政策底即然已经出现，市场底也是为时不远，当然更多的还需要进一步的利好政策以及经济回升。

同时，上述这一系列政策有利于市场情绪的改善，支持大盘展开阶段性的反弹行情。对于行业的配置，建议偏于防御和低估值，重点关注商业零售和银行股。

记者 李宇欣 李喆

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