央行再祭差别准备金率货币政策偏紧征兆

9月份新增贷款投放过快是央行出手的重要原因之一。有业内人士指出,9月份新增贷款可能达6000亿左右。

一位大型商业银行交易员向本报记者透露,9月份新增贷款可能高达6500亿-7000亿左右;不过,也有商业银行资金部人士表示这一数字大致为5500亿-6000亿之间;尽管数据尚未最终确认,9月份信贷投放超预期基本得到确认,央行突然祭出差别准备金率,剑指7.5万亿的全年信贷投放底线。

不过,与2010年1月央行推出差别准备金率措施相比,境况已大为不同。

兴业银行(601166)资深经济学家鲁政委认为,央行此举既有信贷增速过快的担忧,也有外汇占款增速凶猛的担忧,但更意味着央行对经济过度下滑的担忧已经消退,货币政策偏紧态势明显。

其实,9月29日召开的央行第三季度货币政策委员会例会已有政策调整迹象。与此前 “保增长、调结构、防通胀”的说法不同,此次例会已将“防通胀”提到首位,并指出任务艰巨。

保7.5万亿红线？

市场对央行此次政策突袭颇感意外。

11日某国有大行金融市场部人士对记者表示,此番政策时效仅为2个月,且回收流动性大约在2000亿元左右,“央行回收流动性的态度不是很明确,也不是很坚决。”

与1月份为期三个月的惩罚性差别化存款准备金率政策相比,央行此举仍被看作对9月份贷款过快投放的“惩罚”,不过,1月份15天新增贷款就高达1.1万亿,9月份数据与此相比逊色多了。

按照年初既定的7.5万亿年度信贷投放总目标和“3:3:2:2”的投放节奏,3季度信贷投放额度约1.5万亿,扣除7-8月份5328亿和5452亿已投放贷款,9月份新增贷款合理的信贷额度在4200亿元左右。

进入3季度,实体经济回升带来信贷需求旺盛增长,在房地产成交量迅速回升带动下个人住房贷款需求走强,已让4200多亿的额度捉襟见肘。

此前多数机构预计9月份新增信贷大约在5000亿左右,中信证券(600030)首席宏观经济学家诸建芳预计9月份新增贷款增长18.3%,约为5000亿元,与8月基本持平,兴业银行则预计为5400亿元左右。

一位大行债券交易员表示,“9月份新增贷款可能高达6500亿-7000亿。”不过,这一说法并未得到完全认可,另一位大行人士透露,9月上旬信贷投放确实很快,但月末多家商业银行都进行过适度压缩,当月新增贷款应在5500亿-6000亿之间,9月信贷投放超预期的说法基本得到确认。

即便按照5500亿-6000亿说法,9月信贷投放也超出规定额度1000多亿,这对全年力保7.5万亿信贷目标形成了压力。

另外,外汇占款迅速回升也是央行此番出手的重要原因。

6月汇改重启之后,人民币走上升值之路,10月11日人民币兑美元中间价为6.6732,创2005年汇改新高;此间,外汇占款经过两个月的低迷走势之后,8月份外汇占款再度冲高,当月新增2430亿元,大于当月外贸顺差及FDI新增之和,引发国内有关热钱再度涌入的担忧。

平安证券固定收益部执行副总经理石磊向本报记者预计,9月份外汇占款有望突破3000亿,外汇占款的冲高亦加大了国内货币政策执行难度。

某国有银行债券交易员还表示,10月份央行公开市场到期资金规模比较大,是此次准备金率调整的另一个原因。据统计,10月份央票和正回购到期量合计达5720亿元。

不过,此番市场态度颇为积极。某知名券商分析师向本报记者表示,“此举为临时性措施,时效规定到年底主要是为了保证7.5万亿的信贷目标不能超。”

石磊分析,央行窗口指导不一定直接作用于信贷,央行此举可能旨在提高货币市场利率,尽量使其不要回落至1.7-1.8左右的水平。

加息更待何时？

实际上,为对冲过多流动性,此次已是央行年内第四次动用存款准备金率。

为加强流动性管理,引导货币信贷适度增长,管理好通货膨胀预期,中国人民银行分别于2010年1月18日、2月25日和5月10日上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点。

央行二季度货币政策执行报告认为,“三次上调存款准备金率适时适度对冲了银行体系部分过剩流动性,政策实施后,市场流动性仍可满足货币信贷总量适度增长和经济发展的需要。”

在兴业银行鲁政委看来,6-7月份之间,宏观部门一度担心经济过度下滑,但随着8月份增长数据的反弹,以及预期之中的9月份数据的继续反弹,当局对经济继续下滑的担忧已暂告消退。

与此同时,通胀预期却被快速推高,而在通胀预期推动之下,国庆节后股市和大宗商品市场走势异常火爆,10月11日,在煤炭、有色、农业等通胀概念股带动之下,A股市场一路飙升,当日沪指报2806.94点,涨68.20点,涨幅2.49%,成交2571.53亿元。深市成交1721.08亿元,两市均创今年最大成交额记录。

央行行长周小川亦表示,目前尚无足够证据表明,已使用的数量型工具难以完成控制通胀预期的目标。

市场人士也分析,9月CPI有望高过8月3.5%的水平,再创新高或高达3.7%,有关消除“负利率”的呼声日益高涨,而在货币当局一面,数量型工具已接近极致,经过多次上调,目前大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率分别为17.5%和15%,再度上调空间亦不大。

通胀催动之下,加息或将不可避免。鲁政委表示,如果未来CPI不破前期高位,那么,加息可能暂难成行。但如果CPI再创新高,那么,加息将可能很快成行。从具体时点来说,如果CPI最终超出预期达到3.6%或更高,那么,加息最快将在“国庆节”后第三季度数据公布前后成行。

鲁政委还认为,应扩大对美元波动幅度。考虑到目前中美利差已达人民币汇率改革以来的最大幅度,在8 月份外汇占款已重返2000亿以上的较高强度、呈现热钱再度回流态势的情况下,作为中美利差再度扩大下的辅助性措施,人民币兑美元波动幅度应当进一步扩大,以便加大热钱套取人民币和利差之利的风险。他建议人民币兑美元波动幅度及时由此前的0.5%扩大至1.0%。

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