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A股十年黄粱梦监管政策失误是主因

发布时间:2021-01-07 10:35:40 阅读: 来源:插销厂家

低迷的股市让市场丧失了信心,也让中国良好的经济形势埋下了巨大的危机,并有从经济领域向社会蔓延之势。背后的原因究竟是什么?中国经济时报记者专访了中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏。

制度性缺陷是深层原因

中国经济时报:A股持续下跌,上周股指更是回到了十年前的2245点,究竟是国际或者国内的经济环境,还是上市公司的质量,导致了A股“跌跌不休”?

刘纪鹏:很多人把中国股市的下跌归结于国际环境的不景气,但事实上,2008年和2011年这两场世界性危机对我国没有重大影响,美国次贷危机之下,我国的出口也依然持续增长。从上市公司的质量来看,尽管2011年各上市公司的利润增长有所放缓,但依然呈现向上的态势,具有相当的投资价值。而且,目前中国上证指数整体市盈率不足15倍,四大国有商业银行股票的市盈率甚至长期徘徊于7倍左右,这样的市盈率远远谈不上高,股市的持续低迷,难以怪罪到上市公司质量的头上。

中国经济时报:那你认为是什么造成了A股市场的持续下跌?

刘纪鹏:货币政策的不稳定性和监管政策的制度性缺陷都会对股市造成极大的影响,但人们普遍能够看到货币政策不稳定对股市的扰动,却忽视了监管政策的制度性缺陷才是导致股市持续低迷的深层原因。

中国经济时报:在你看来,我国股市监管政策有哪些制度性缺陷?

刘纪鹏:以创业板发行制度为例,在规模没有放开、供求关系不真实的情况下,盲目照搞个股的市场化询价,挪用海外“保荐加直投”的模式,结果出现了“三高”现象,用近两千亿元资金造就了两百多个“高价宝宝”。这样的发行制度导致决策者对中国股市持续低迷的制度性内因认识不清,也把创业者引上了“重创富,轻创业”的歧途。既伤害了市场,也伤害了大量后续上市的企业,给中国资本市场带来了制度性伤害。

而且,五年前的股改模式造成的“股改后遗症”也一直困扰着中国股市,当前A股国有第一大股东的上市公司,持有的股本占A股总股本的65%,目前这些股份都已解禁。尤其是地方债务还款期将至令很多地方政府遭遇财政困难,而房地产政策的调控力度却一直有增无减,“土地财政”难以为继。于是,抛售国有股便成为地方财政渡过难关的手段,也将成为继税收和土地之后的“第三财政”,各地政府和国资委开始了国有股减持潮,对市场产生极大的负面作用。未来3至5年内,市场减持压力将会非常大。

帮助民营企业上市融资本是资本市场的功能之一,但放任家族企业一股独大、不加任何限制,使大股东成为不合理发行制度中最大的受益者,只会阻碍中国股市的健康发展。家族企业的减持与国有股完全不同,其减持者和受益主体完全一致,具有强烈的减持动机。 2012年10月,创业板第一大股东将解禁,这些家族公司一股独大对董事会的治理结构不利,利用所有权和经营权合一的模式,掌握内部信息操控董事会,高抛低吸完成资本运作,将对我国股市埋下长期隐患。

十条建议

中国经济时报:要从根本上解决中国股市的现有问题,你有哪些建议?

刘纪鹏:我们应该在提出宽松的财政政策、稳健的货币政策的同时,大胆地提出积极的资本政策,大力发展直接融资,从政策和制度建设入手。我对中国股市新政有十条建议。

第一,要明确转变经济方式增长关键在于融资方式的转变,根据中国当前钱多项目也多的国情,将货币政策钱多之“水”引入资本市场项目多的“面盆”里,“水面结合”,通过推出积极的资本(股市)政策,扩大直接融资,调整经济结构,做大经济总量。

第二,在一行三会之上成立国务院金融委,加强“一行三会”之间的协调,大力支持积极资本政策的推出和执行。

第三,开展监管者教育,转变监管者工作作风,培养服务意识,建立虚心听取各方意见、及时与投资人沟通的长效机制。

第四,监管者要打破“审批情结”,将IPO上市企业的实质审核(审批)向程序化审核和形式性审核转变。将主要的精力放在监管市场各类主体、交易所和中介机构上,沿着监审分离的方向推进证券监管体制改革。

第五,要改变现阶段发审委有权、保荐人有钱、投资人有险的不合理的发行制度。取消发审委,逐步向交易所、保荐人、承销商三位一体、责权利一致的发审体制转换,尤其要对保荐人实行分级管理,落实保荐人责任,发现问题立即严惩。

第六,从国情出发,严格控制第一大股东持股比例,从源头上控制上市公司尤其是家族式公司一股独大现象的出现。采用新老划断的方法,对于新上市的公司尤其是创业板和中小板,要求其发行前第一大股东持股(包括关联方持股)比例不得超过35%,上市后不能超过30%,作为刚性约束条件;对于已经上市的公司,同样要以30%作为标准,但可以根据市场情况,在较长时间内逐步调整到位。

第七,对目前持股超过30%的第一大股东非流通股解禁和其在二级市场上的资本运作,应进行较严格的限制性规定,具体有二,其一要求其预设可流通的底价并报交易所和证监会统筹,锁定减持价格,维护市场稳定,国资委和汇金公司要针对国有控股上市公司的流通股解禁制定具体规则,预设锁定减持价格。其二,第一大股东的减持,必须提前披露,保障股民知情权和用脚投票的权力。

第八,发展多层次资本市场要循序渐进,充分考虑市场的承受和接纳能力,处理好国际板、新三板的关系。指数不能达到4000点,则不要考虑国际板的推出,不到3000点不推新三板。

第九,探讨交易所改革,打破垄断。争取尽快在重庆或天津开通第三家交易所,实现交易所之间来自市场竞争带来的繁荣。无论是第三交易所还是新三板均应考虑由监管系统和地方政府共同出资的公司制模式,而不应由监管部门一家内部“死循环”。

第十,推行以股东为主体的股权文化和以股权为代表的股市新文化,一方面正视股民对中国资本市场的巨大贡献,另一方面对他们的权益给予充分保护。在此基础上,引导股民树立正确的投资观。

我们可以看出,当前中国的宏观和微观经济都较好。因此,只要政策对头,投资者的信心就能建立,中国的股市就能与中国经济同步,中国股市的晴雨表和资源配置功能就能正常发挥。

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